Men’s Wearhouse (MW)Приобретение Jos. A Bank было явным уничтожением стоимости. Так и получилось, когда Men’s Wearhouse предварительно объявила о результатах за 3 квартал 2015 и подразделение Jos. A Bank оказалось намного ниже даже самых пессимистических ожиданий.
Перед приобретением Jos. A Bank Men’s Wearhouse увеличила прибыль после налогообложения (NOPAT) на 16% ежегодно, в период 2009-2013 гг. Рост прибыли начал ухудшаться в 2014 году, и Men’s Wearhouse рассмотрела Jos. A Bank как способ увеличить продажи и вернуть рост прибыли. Однако, цена, заплаченная за Jos. A Bank, была слишком высока, и подтвердила, что это стало плохим использованием капитала. Учитывая цену покупки в $1,8 млрд. и $63 млн. NOPAT, которые Jos. A Bank заработала за год до приобретения, результатом сделки стали жалкие 4% рентабельности на инвестированный капитал (ROIC), это половина ROIC, заработанного Men’s Wearhouse в 2014 году.
Что могло толкнуть Men’s Wearhouse на приобретение с таким плохим ROIC? Ничего, кроме давления со стороны инвесторов активистов. Eminence Capital, самый крупный акционер MW, стала настаивать на приобретении в конце 2013 года. Когда сделка закрылась, в июне 2014 года, акции MW выросли более чем на 70%. Неплохая (краткосрочная) отдача. Выясняется, что Eminence Capital также владел 5-%-ной долей в Jos. A Bank. Орёл — они выигрывают, решка — они опять выигрывают. Очевидно, что Eminence Capital была явно заинтересована в этой сделке, независимо от экономических последствий приобретения или влияния на средних инвесторов.
Также наблюдалось увеличение стоимости MW и сопутствующие ожидания будущих денежных потоков, заложенные в новые уровни цен. Несколько лет MW торговалась близко к экономической балансовой стоимости, или стоимости нулевого роста. Когда процесс торгов с Jos. A Bank начался, инвесторы подняли акции MW хорошо выше экономической балансовой стоимости, и MW стала фактически высоко переоценённой. В отсутствие идеальной интеграции и ведения бизнеса Jos. A Bank, акциям MW ничего не оставалось, кроме как упасть.
И акции пошли вниз. Когда MW предварительно объявила слабые результаты за 3 квартал 2015, акции упали на 40% за один день. Позднее, когда отчет 10-Q был выпущен, акции упали ещё больше и закончили 2015 год со снижением на 72% с февраля.
Читать далее>>>